牛来乐方正证券：保险利差风险缓释、保单销售回暖估值有望逐步向1x PEV修复

　　来源：智通财经网

　　方正证券发布研报称，保险业资负两端同步改善、开门红预计延续稳增长趋势，估值或迎持续修复。利率企稳、权益改善，推动投资收益率企稳回升；报行合一、预定利率下调等监管政策呵护下负债成本能持续压降等，利差风险持续缓解，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。

　　方正证券主要观点如下：

　　业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善

　　利润环比显著提速，预计4Q25增速将保持稳健。利润增速排序：国寿（+60.5%）>新华（+58.9%）>中国财险（+50.5%）>人保（+28.9%）>太保（+19.3%）>平安（+11.5%）。利润改善但是增速分化预计因投资结构和投资弹性差异；4Q25低基数，预计利润增速将基本稳定。

　　净资产环比改善：得益于利率上行贡献，上市险企保险合同负债释放有效对冲债券贬值压力，推动净资产环比提速，较年初增速排序：国寿（+22.8%）>人保（+16.9%）>中国财险（+12.4%）>平安（+6.2%）>新华（+4.4%，较年初转正）>太保（-2.5%）。

　　寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

　　NBV增速分化，26年有望延续增长趋势。人保寿（+76.6%）>新华（+50.8%，上年同期数据未追溯24年末假设） >平安（+46.2%）>国寿（+41.8%） >太保（+31.2%）>友邦（+18%），其中国寿、平安、人保边际提速，新华、太保增速回落预计因基数原因。

　　26年NBV有望延续增长。一方面保险产品竞争力提升、需求持续回升；另一方面预定利率下调等持续提振NBVM水平，有望推动NBV稳健增长。

　　财险保费增速分化，COR均有改善

　　保费增速分化：平安（yoy+7.1%）>人保/财险（yoy+3.5%）>太保（yoy+0.1%），增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。

　　COR均有改善：人保/财险（96.1%，yoy-2.1pct）<平安（97.0%，yoy-0.8pct）<太保（97.6%，yoy-1pct），COR改善主因大灾改善、车险报行合一等贡献，后续随非车险报行合一全面落地等，COR有望保持较低水平。

　　总投资收益率普升，投资弹性充足

　　总投资收益率同比普增，但综合投资收益率下降。因利率下行使债券贬值，新华综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%（年化）；总投资收益率则因权益投资收益同比高升，均有改善，年化口径总投资收益排序：新华（8.6%）>国寿（8.56%）>人保（7.2%）>太保（6.9%）。上市险企尽管持续聚焦OCI（高股息配置），但险企同时积极把握结构化投资行情，长线资金持续入市等，权益弹性充足，有望持续受益市场上涨。

　　风险提示：股债市场波动、分红险销售承压、大灾风险加剧。